今年以来，受国内外环境变化影响，越来越多上市公司调整境外融资计划，终止GDR(全球存托凭证)发行计划。

9月12日，天味食品公告称终止GDR发行事项。《证券日报》记者据上市公司公告梳理发现，截至9月13日，年内已有鱼跃医疗、伯特利等8家上市公司终止GDR发行事宜。从公开披露的信息来看，大多数企业都是基于国内外市场形势变化，综合考虑自身因素作出终止决定。

受访专家表示，最近几个月，GDR终止案例频频发生，主要是受相关监管政策趋严趋紧的影响。此前，监管部门出台了一系列政策，增加审核程序，加强信披监管，进一步规范GDR融资行为，部分企业对于GDR融资变得更为审慎。

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新规后终止案例多发

进入2023年，随着中欧资本市场互联互通机制持续深化，越来越多上市公司把发行GDR作为境外融资的优选项。记者梳理发现，截至9月13日，共有31家上市公司正在推进GDR项目，谋求赴欧上市。此外，年内杭可科技、中控技术、华友钴业等7家上市公司GDR成功登陆欧洲证券交易所，募资总额达19亿美元。

为更好规范上市公司境外发行GDR行为，今年5月中旬，证监会发布《监管规则适用指引——境外发行上市类第6号：境内上市公司境外发行全球存托凭证指引》(以下简称“GDR新规”)，对境内上市公司境外发行GDR的定位、申请程序、规则适用、材料要求等作出规定，明确将GDR境内新增基础股票的发行纳入注册管理，并由交易所参照上市公司向特定对象发行证券的程序进行审核。7月中旬，沪深交易所修订发布互联互通存托凭证上市交易暂行办法，明确境外发行上市GDR应当符合的条件，明确GDR对应新增基础股票发行上市申请的审核安排，加强全过程信息披露监管。

瑞银全球投资银行部中国区主管朱正芹表示，从程序上来看，GDR境内审批程序参照A股定向增发，GDR新规增加相关审核流程，从发行人质量、融资规模与目的、认购对象的披露等全方位进行指导与监管，使得监管审核流程及信息更透明化。另外，新规对于程序上的设置拉齐了底层资产为新增A股股份的不同股权融资产品的境内审核标准。

也正是在GDR新规发布后，终止案例陡增。前述8家终止公司，除1家是在3月份终止外，其余7家均是在GDR新规出台后决定终止，时间分布于6月份(4家)、8月份(2家)、9月份(1家)。

“今年监管部门发布的一系列GDR规定，加强了对境内上市公司境外发行GDR的监管，对发行人提出了更严格的合规要求。高标准、严要求给部分上市公司发行GDR带来挑战，在一定程度上促使其终止GDR发行计划。”北京数规科技中心副主任、研究员陈治衡对《证券日报》记者表示。

中国银河研究院策略分析师、团队负责人杨超对记者表示，可能某些企业发现自身无法满足相关规则，在当前环境下面临更大的困难和挑战，因此选择终止GDR发行计划。

有助GDR市场健康发展

事实上，随着监管政策趋严，与年初的火热相比，下半年GDR市场趋于平淡，发行上市节奏也随之放缓。

如今年1月份，6家上市公司新抛出发行GDR计划，14家上市公司的GDR项目取得新进展，距离发行上市更近一步。对比而言，今年下半年以来，并无上市公司新推出发行GDR计划，同时GDR项目审核状态鲜有更新，短期内上市后备项目并不多。此外，下半年以来，仅华友钴业、永太科技等2家上市公司GDR成功上市，较去年同期明显减少。

朱正芹认为，GDR新规压实了发行人与中介机构责任，显著增加发行人与中介机构在境内审核方面的责任、工作量与筹备成本，预计将会拉长整体项目时间。

可以看出，严监管对拟发行GDR的企业提出了更高的要求。对此，陈治衡认为，具有国际化业务、稳健财务状况的企业更适合发行GDR融资。一方面，发行GDR融资能帮助相关企业在全球范围内融资，支持国际发展战略。同时，也利于相关企业尽快了解国际法律法规，便利其国际业务的开展。另一方面，在满足监管要求的基础上，具有稳健的财务状况、健康的现金流和良好的盈利能力的企业具有市场竞争优势，更有可能吸引国际投资者。

杨超认为，严监管有助于推动GDR市场健康发展，增强投资者信心，吸引更多境外投资者参与，促进境内企业的境外融资，提高我国资本市场国际化水平，加速推动我国资本市场迈向高质量发展。

关键词： 发行 上市公司 监管 融资